首頁 › 巴菲特筆記(草稿版) › Note4.經營管理團隊 › 2.董事特質 › 董監事持股比例
Note4.經營管理團隊-董事特質(5)
巴菲特：
為了尋找新董事，我們會仔細審查我們的股東名單，尋找個人直接地 ( 或他的家庭 ) 持有大量波克夏股份 ─ 在數百萬美元 ─ 很長一段時間的人。持股達到那份額的個人，應該自動地符合我們的兩項測試，那就是他們對波克夏感興趣以及股東導向。在我們的第三項測試中，我們將尋找商業智慧，那是個很不常見的能力。
To find new directors, we will look through our shareholders list for people who directly, or in their family, have had large Berkshire holdings – in the millions of dollars – for a long time. Individuals making that cut should automatically meet two of our tests, namely that they be interested in Berkshire and shareholder-oriented. In our third test, we will look for business savvy, a competence that is far from commonplace.
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 2002.
筆記：
( 貞潔，資料來源：維基百科，http://en.wikipedia.org/wiki/File:Hans-Memling-allegory-chastity.jpg。 )
在2003年的申報資料中，波克夏只有7名董事，因此巴菲特在這段話中說明了尋找新董事的意圖。大家可能會疑惑，巴菲特為波克夏找新董事，跟我們分析「經營管理團隊」構面有什麼關係呢？事實上，巴菲特找新董事的方法就是我們分析公司現有董事的方法，也就是說，我們雖然沒辦法決定這些董事能不能在董事會裡，但是我們卻能分析這些董事合不合格。
在董事特質的分析裡，我們分析董事們是否具備商業智慧、對職務感興趣以及股東導向。在研究股東導向時，董監事持股比例這項子條件很特別，巴菲特認為能完整滿足這項子條件的人，應該就能同時滿足「對職務感興趣」以及「股東導向」這兩項主條件；然而，董監事持股還是無法用來判斷「商業智慧」這項主條件。
*********
巴菲特：
我們已經在波克夏找到了。我們現在有11位董事，而且他們每一位 ( 聯合他們的家庭成員 ) 都擁有超過400萬美元的波克夏股票。此外，所有主要持有波克夏股權的人，都已經持有很多幾年了。在其中6位的情況中，家族所有權總計至少超過數億美元，而且能追溯到至少30年。11位董事全都和你們一樣是在公開市場買進他們的持股；我們從來沒有分發過選擇權或是限制性股票。查理和我喜歡這種「對上帝誠實的」 ( 註：實實在在的 ) 所有權。畢竟，誰會去洗租來的車？
We’ve made that search at Berkshire. We now have eleven directors and each of them, combined with members of their families, owns more than $4 million of Berkshire stock. Moreover, all have held major stakes in Berkshire for many years. In the case of six of the eleven, family ownership amounts to at least hundreds of millions and dates back at least three decades. All eleven directors purchased their holdings in the market just as you did; we’ve never passed out options or restricted shares. Charlie and I love such honest-to-God ownership. After all, who ever washes a rental car?
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 2003.
筆記：
在巴菲特的這段話裡，我們可以找出一些董監事持股比例的判斷條件：
大量持有
公開發行公司的主管機關一般會規定全體董監事最少要持有百分之幾的股權。這項規定是建立在「有股權才會認真經營」的假設前提下，此外，這還能避免不必要的經營權爭奪戰。
在公司治理的相關研究中，董監事持股比例與公司經營績效間的關係也是很有趣的議題：有些研究認為它們沒有關係；有些研究認為它們是正相關；也有些研究認為它們比較像是一種U型曲線的關係，也就是說，持股比例低時是正相關，持股比例中時是負相關，持股比例高時又回到正相關。學術研究並沒有統一的結論。
因此，我們仍遵循巴菲特的概念，認為董監事持股比例越高越好。以波克夏董事會的例子來說，他們一共持有41.1%的波克夏A股，這比例就算是很高了。
主要的持有
董事們的錢放在哪裡，他們的心思就會放在哪裡。以波克夏董事會的例子來說，他們持有的股票，主要都是波克夏的股票，他們當然會認真地經營波克夏，而不是認真經營另一家不相關的公司。
在這個檢查點你同樣可以看到集中投資和分散投資的有趣情況，巴菲特集中投資在波克夏上，因此他勢必會花很大的心力去經營波克夏，然而，一般散戶分散投資在一堆公司上，他們當然不會想花時間研究怎麼去經營那些公司，反正情況不對大不了拍拍屁股走人。
長期持有
某些公司的董事們會為了私人利益而買賣所持的公司股權，一般投資人會認為這是一種訊號，也就是當董事們買進自家公司股票時就代表他們看好自家公司，投資人就應該跟著買進，反之，當董事們賣出股票時就代表他們看壞公司，投資人就應該跟著賣出。此外，也有某些董事為了奪取或鞏固經營權，會在短期內大量購入公司股票，而當事件解除後就又大量賣出公司股票，一般投資人也會參加這場爭奪戰，打算跟著撈一些油水。董事們頻繁地進出市場，散戶們也隨之頻繁地進出市場。
上述的做法是短期持有公司股權的典範，那麼，怎樣才算是長期持有的典範呢？我們可以看看波克夏董事會的例子，他們有6位董事的家族持股超過30年。
並非從選擇權或限制性股票取得
這部份我們會在下一篇引用更多的巴菲特文章來討論。