Mayur Sontakke, CFA, FRM | 六月 3, 2020 | 更多: GSX
沽空機構渾水(Muddy Waters)早前發表研究報告，指内地網上教育供應商跟誰學(GSX Techedu)(NYSE: GSX) 作出欺詐行爲。
該報告聲稱，跟誰學透過誇大其K-12電子學習平台課程的就讀學生人數「做假數」。
報告又指，該公司超過70%的用戶為虛假用戶，因此亦至少誇大收入70%。
此外，渾水亦指跟誰學低報各項開支。渾水表示，跟誰學一名前經理證實了他們的分析。
最後，渾水警告跟誰學的投資者，指跟誰學的董事長已抵押3.18億美元的公司股份。倘若貸方拋售這些股票，跟誰學的股價或會嚴重受壓。
研究方法
渾水的分析主要涉及審閲所有就讀學生都能獲取的用戶數據。
渾水分析跟誰學200個課程的逾40萬個出席紀錄，涉及5萬多名學生。 研究人員發現三種令他們確信跟誰學存在虛假用戶的模式。
精確參與者（又或在兩個不同星期的同一時間加入同一堂課的用戶）佔樣本數量50%。其邏輯是，若用戶同時登入，那他們實際上便可能是機械人。
第二個問題出自IP地址。渾水的研究發現，超過30%的學生或教師被發現至少一次共享IP地址。
第三個模式是爆發性參與者(burst users)，即同一時間湧入大量用戶。渾水指出，爆發性參與者是在沒有活動的情況下出現，因此很可疑。
跟誰學反駁有關指控
跟誰學在其新聞稿中反駁有關指控。 在談到精確參與者和爆發性參與者時， 跟誰學表示，在直播課堂中，大班會先被拆分成小班。
在小班與各自的輔導老師進行互動活動後，小班模式便會切換至主講老師主導的大班模式，因此便會造成出現大量精確參與者和爆發性參與者的情況。
跟誰學表示，公司的内部審計發現，僅得0.78%的用戶共享IP地址，而非渾水公司所指的30%。
有關董事長抵押股票方面，跟誰學回應指，該900萬股美國預託證券（根據渾水的報告，總值為3.18億美元）已寄存，原因是受疫情影響無法取回紙質股票證進行股票證分拆。
跟誰學可能嚴重虧蝕
跟誰學於5月6日公佈其2020年首季業績。
期內收入為1.833億美元，較2019年同期大增382%。若渾水的指控屬實，跟誰學實際的收入可能不到5,500萬美元。
假設公司的開支不變，其目前公佈的2,300萬美元稅前利潤便會變成超過1億美元的稅前虧損，實在礙眼。
如果投資者有留意瑞幸咖啡(NASDAQ:
LK)的情況，這場「大戲」可能會在未來幾週上演。
愚人總結
渾水對跟誰學作出了嚴重的指控。這間研究機構過去亦曾揭露其他欺詐行為，最近則「踢爆」瑞幸咖啡偽造帳目。跟誰學會成為瑞幸咖啡的「翻版」嗎？且讓我們拭目以待。