Wendy So | 六月 5, 2020 | 更多: 3690
美團點評 (SEHK:3690)近日升幅已可以用「離地」來形容，在3月中70元水位，至今反彈一倍有多，而且還升勢凌厲，完全沒有剎車跡象，簡直是高處未算高。此時此刻，了解一下美團估值的離地程度，將有助投資者作出客觀的部署。
我們就來把這「離地程度」，作具體化分析。
美團市值直逼10,000億港元
美團現報162元，市值已達9439億港幣的規模。這有多勁？恒指成份股之中，超過這市值的只有騰訊 (SEHK:700)、建行 (SEHK:939)、中移動 (SEHK:941)三隻。美團的市值已經超越友邦 (SEHK:1299)及匯豐 (SEHK:5)，前者市值8548億元，後者7997億元。
再看PE。騰訊39倍，阿里巴巴27倍，美團是 367倍，簡直是“off the charts”(超出範圍)。既然大家都是新經濟股，不看絕對值，看相對值好了。美團的價值，超過騰訊9倍，超過阿里巴巴14倍。騰訊和阿里巴巴的市場滲透率相當高，增長空間比美團相對較少，這的確是事實；但相差9倍和14倍？合理嗎？
短暫蝕錢可以完全不理會，盈利軌道才最重要
美團在2020年首季回到虧損狀態，期內收入按年減少12.6%至168億元人民幣，並錄得16億元虧損，主要來自新業務，而餐飲外賣業務亦回復虧損。市場似乎完全無視這些，股價繼續乘「染藍風」飆升。
撇開市場情緒，如果疫情受控後，美團業務能重上之前的增長軌道，問題倒不大。但是否真的如此，還是要仔細看看。
美團未來更須依賴餐飲外賣
美團的毛利，有88.6%來自到店、酒店及旅遊業務 (2019年全年計)；然而，內地旅遊業，仍需面對相當嚴峻的2020年甚至2021年。同是內地線上旅遊業龍頭的攜程，今年第1季收入按年下跌45%至47億元人民幣，集團淨虧損54億元。
未來如何？雖然內地已逐漸回復經濟活動，但商務旅行並未恢復，休閒旅遊方面，民眾仍有鋪「旅遊癮」，短期內以國內旅遊滿足，但未來就算全球解封，旅遊形式及目的地選擇將因病毒經歷影響而有所改變。內地業界已認定旅遊業今年已無可能實現V型反彈，而是會隨着全球疫情的發展周期，進入長時期的U型或W型恢復階段。以此看來，美團的旅遊業務，前景並不明朗。
至於美團的新業務，亮點無疑不少，例如買菜、叫車等增值服務；不過從亮點成為盈利，中間還有段很長的路；現時新業務仍需投入巨額投資，收成期還未見影。
換句話說，美團在未來一兩年內，還是要靠餐飲外賣支撐盈利。
餐飲外賣會有結構性轉變？
由於行業結構，線上餐飲外賣是盤薄利的生意，想搶市佔率，就更要燒不少錢。美團在去年把這業務轉虧為盈，實在是個不少的成就，有賴市場價格戰減少、店家佣金增加、送貨成本下降等有利因素。
美團今年4月與廣東省餐飲服務行業協會有關佣金的糾紛，足以顯示這行業存在的結構性矛盾，由於利潤微薄，持份者不斷角力。美團要改變這生態，增加自己的邊際利潤，有如逆水行舟。
不過，美團管理層對此信心十足。首席執行官王興較早前表示，餐飲外賣行業將有結構性的轉變，更多餐廳發展線上外賣業務，中小型餐廳不斷提升營運效率，消費者亦會願意為外賣便利付出代價，有信心可以在2025年前，每單利潤提升1元，並且達到日均訂單量1億。
這個信心值不值9千多億市值？就是投資者需要思考的問題了。