Alvin Yu | 七月 25, 2020 | 更多: PDD 9988
「港版NASDAQ」快將推出，阿里巴巴（SEHK：9988）獲納入可謂眾望所歸。目前恒生科技指數以在港上市股票為主，中概股回歸持續之下，成份股出現大調整是在所難免，有望回港上市兼獲納入科技指數的電商新晉對手——拼多多(NASDAQ: PDD)會威脅到阿里巴巴的龍頭地位嗎？兩者選其一，長線投資應買那隻？
1.比較過去3年業績複式增長表現
阿里巴巴及拼多多同為電商平台經營者，收入來源於主要包括平台商家售出商品的銷售分成、處理費用、營銷服務收入等。某程度上，這兩大電商是線上商場的業主，主要管理這線上商場的流量，不直接經營銷售業務，商場整體生意額越大，業主分成收入越高，服務收入同樣更高。2016年至2019年間，拼多多在推動平台增長的實力明顯較阿里巴巴為優勝，但目前仍處於虧損。
拼多多的強勁收入增速，主要是因為集團為求增長而不顧成本，以零佣金、補貼等形式吸納商戶及消費者。拼多多的做法猶如津貼商場租戶進行減價促銷，從而增加商場人流，可持續性較低，而且津貼促銷停止後，用戶流失或會令拼多多遲遲未能踏入盈利階段。
| 收入 | 盈利 | |
| 阿里巴巴 | 55% | 7.1% |
| 拼多多 | 290.8% | 不適用 |
數據來源：Morningstar.com
2. 盈利能力比較
盈利能力方面，兩大電商主力經營平台，毛利較豐厚。拼多多的毛利率雖勝於阿里巴巴，經營溢利率卻錄得負數，與阿里巴巴數值的差距相當明顯。這主要是由於拼多多用於市場營銷的開支過高，其擴張策略相當進取，營運成本佔比高是無可避免，而目前拼多多收入規模仍大幅落後於阿里巴巴，因規模不經濟下溢利被嚴重蠶食。
若然拼多多無法提高用戶黏性，日後不再津貼促銷或會迎來收入倒退，目前所投放的鉅額補貼及營銷開支將會完全白費，業務風險不容小覷。
| 毛利率（過去1年） | 毛利率（3年平均） | 經營溢利率（過去1年） | 經營溢利率（3年平均） | |
| 阿里巴巴 | 44.6% | 48.9% | 18.2% | 20.6% |
| 拼多多 | 77.3% | 71.8% | -33.7% | -48.1% |
數據來源：Morningstar.com
3. 投資回報比較
最後是比較兩大電商的業務回報，股本回報率量度企業運用股東的資本可以賺到幾多錢。阿里巴巴的表現不俗，股東投入的資本每100元可以賺得24元，這是相當豐厚的水平。至於拼多多，表現相比下明顯遜色，除非投資者看好平台在終止現行津貼模式後仍能保持用戶活躍度，否則這虧蝕情況或會在中期內持續損耗股本。
| 股本回報率（過去1年） | |
| 阿里巴巴 | 24% |
| 拼多多 | -39.4% |
數據來源：Morningstar.com
結語
拼多多被視為挑戰阿里巴巴的新晉電商平台，但津貼做生意的模式欠持續性，拼多多能否在放下這蝕本策略後維持增長的不確定性相當高。兩者選其一，阿里巴巴是更穩健的選擇。
編輯：Yan