Dessie Cheung | 五月 29, 2020 | 更多: 178 241
近日人民幣匯價下跌，離岸人民幣（CNH）兌美元更曾經跌穿7.19，創下歷史新低。近期的市場心理因素固然重要，但亦進一步顯示市場在響應（echo）人民銀行的貨幣匯價策略。
去年8月，人民銀行十年以來首次試探地將參考匯價設定在7美元以下，由於過往人民幣曾經多次與美元掛鉤（pegging），做法相當於支持了美元作為國際領先儲備貨幣，而這一輪人民幣的匯價重設，除了地緣政治因素以外，亦暗示了過去這種做法可能已經不再符合國家利益。
值得留意的是：有分析認為中國過去40年的驚人增長，是由於人民幣被低估以促進出口、加上壓低內地消費意欲、同時實施外匯管制阻止資金流出所造成，而內地有關當局近年希望增加內部消費，減少依賴出口，加上中國消費者目前是世界上最大的消費者群體，絕對有能力支持一個「減少生產、增加消費」的國內經濟增長模式。
事實上，內地手機支付的流行有效地加快了這個進程，但一般家庭的債務總額也同時在慢慢上升中，如果該策略是把人民幣再次貶值，相比實施接近零或負利率作為增加內部消費的誘因，在目前中國的經濟環境下可能更為可行 。
貨幣匯價對疫情危機後的經濟復甦具有深遠影響，對港元聯繫匯率和投資價值亦有潛在影響，以下我們將分析人民幣貶值背後的原因，以及帶來的啟示。
用巨無霸來比較
貨幣匯價基本上是反映不同濟體的相對競爭力，因此比較可行的定價標準是按購買力均勢（purchasing power parity, PPP）的結果進行市場調節，意思是比較一項十分類似的普遍商品在不同競爭環境下的定價標準。
多年來，被經濟學人雜誌「半幽默地」選用作為比較商品是巨無霸漢堡，根據該雜誌最新2020年1月份數據公佈出來的巨無霸指數，在中國內地一個巨無霸的平均售價是3.12美元，香港是2.64美元，推算出來人民幣兌美元匯價大約應該是6.6，可以用來比較人民幣跌穿7.19美元的差異（disparity）有多大。
以上數字，假若以國際貨幣基金組織（IMF）按人口比例估計的2019年國內生產總值市價（nominal GDP per capita）進一步比較，消費者以港元計算平均每天可以負擔大約51個巨無霸漢堡，但按貨幣購買力均勢進行調節後，內地消費者用人民幣大約只是9個，人民幣一旦貶值後該消費力會進一步下跌。
由於香港以美元儲備作為貨幣發行機制（currency board），實際上實施兌美元的固定匯價，但人民幣下跌造成的骨牌效應，會導致美元缺乏支持而同時推動港元下跌，對港元會造成不同程度的深遠影響，投資者需要及早作好準備。
投資者可以做的準備建議
人民幣貶值另一個主要原因是由於中國建議將IMF的特別提款權（SDR）作為儲備貨幣，IMF每五年重新評估SDR的貨幣構成，過去由於人民幣並非自由流通而被拒絕，但人民幣貶值得到了IMF的歡迎，自從2016年起將人民幣納入成為SDR的一部分，長遠目的是取代美元作為領先儲備貨幣的一項部署。
但短期內，要建立SDR對應的活躍資本市場還需要一些誘因以及金融機構的積極參與，所以SDR及人民幣會傾向以黃金作為替代以穩定匯價，黃金在全球化新時代開啟，將會再被看重。
在中國內地經營的香港上市公司股價表現，將會很大程度上取決於人民幣的收入構成，只要條件許可並成功地增加人民幣收入，通過人民幣貶值但以美元或港元為列賬單位的企業將會得益。因此，近期表現較差的匯豐控股（SEHK：5）不應被過份低估。
人民幣消費力的進一步下降，短期內亦會導致奢侈品及非必需品的消費受到打擊，訪港旅客的消費會受到影響，類似莎莎（SEHK：178）以及經營購物商場的九龍倉置業（SEHK：1997）的股份將首當其衝。
另一方面，企業的美元負債短期內將會面對資金定價壓力，國際投資者將採取較為平衡的投資策略，要求更高的風險定價、或更高的債券及票據利息，例子是最近騰訊（SEHK；700）需要以較高代價，完成發行60億美元票據。
但是，人民幣貶值也會使中國的進口成本提高，刺激國內消費替代品的生產及需求，長遠可以為國內消費產業鏈提供了發展誘因。例如，推動內地健康產業鏈消費的阿里健康（SEHK：241）將會是不錯的投資選擇。
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Dessie Cheung 沒持有以上提及的股票。