Raymond Lo | 五月 27, 2020
德昌電機(SEHK:179)既是本港老牌工業股，亦是基金愛股。疫情來襲，令其內地廠房營運停頓，歐美客戶的生產同樣被逼停擺，對生意的衝擊不難想像。剛公布的年度業績見紅，是預期之內。隨著各地恢復生產，德昌營運將逐步重納正軌。然而，過去三個月來，累積逾三成的跌幅，又會否盡收失地？
業績後股價不跌反升
集團於三月初已發出第四季度(一至三月份)銷售展望，預示新型肺炎之下表現不理想；成績表派發前再作預警，業績將會見紅。控制市場預期的措施做足，業績出籠後股價連日不跌反升。
回顧去年度業績，截至3月底止全年度營業額按年減少6.3%，至30.7億美元。期內錄得虧損4.93億美元，對上年度賺2.81億美元。蝕錢主因為商譽及其他無形資產作出7.95億美元減值支出。
綜觀營運狀況不算太差，受惠出售本港物業獲利，營業溢利僅微跌1%，至3.41億美元；營業溢利率更擴闊0.6個百分點，至11.1%。撇除減值因素，基本淨溢利1.91億美元，下跌17.4%。經調整經營現金溢利(EBITDA)倒退5.5%，至4.88億美元；經調整經營現金溢利率提升0.1個百分點，至15.9%。
營運及財務比率均改善
業績雖然倒退，但財務有改善。資本性開支減少，令期內來自經營的自由現金流大升3.3倍，至2.41億美元。截至3月底止，現金儲備有3.84億元，淨債務3100萬美元。總債務佔資本比率18%，對上年度21%。
對前景展望較審慎，是德昌管理層一貫作風。預警首季度(4至6月份)銷售水平將明顯遜色，短期而言，現金流亦將下跌。對於疫情所引致的消費疲弱，相信會影響需求增長，到中至長期才有望復蘇。
投資結語
儘管管理層看法偏向保守審慎，但從估值角度，已嚴重被低估。企業價值佔經營現金溢利比率(企業價值倍數)為3.1倍，遠低於近十年介乎4.7至8.7倍。博迎來價值重估，短期弱勢應是絕佳時機，但當然要有心理準備，繼末期息後，中期息繼續欠奉。