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Note3.企業經濟特質-公司分析(21)
巴菲特：
幾年前我們才剛對你們說營業利益/股權資本比率 ( 與其他幾個變數的適當折算 ) 是單一年度管理績效的最重要衡量標準。雖然我們仍然相信這是絕大多數企業的情況，但是我們相信它的效用在我們自己的案例中已大大減少。你應該會懷疑這樣的主張。當產生有利的讀數時，衡量標準很少被丟棄，但是當結果惡化時，大多數管理者支持衡量標準的清除而非管理者的清除。
It was only a few years ago that we told you that the operating earnings/equity capital percentage, with proper allowance for a few other variables, was the most important yardstick of single-year managerial performance. While we still believe this to be the case with the vast majority of companies, we believe its utility in our own case has greatly diminished. You should be suspicious of such an assertion. Yardsticks seldom are discarded while yielding favorable readings. But when results deteriorate, most managers favor disposition of the yardstick rather than disposition of the manager.
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1982.
筆記：
( 月蝕，資料來源：維基百科，http://ja.wikipedia.org/wiki/%E3%83%95%E3%82%A1%E3%82%A4%E3%83%AB:Eclipse_lune.jpg。 )
前面的文章才剛討論到「營業利益股東權益報酬率」在評估企業單一年度的營業績效時有多好用，現在巴菲特這一段話怎麼又說這比率對波克夏來說已經沒有什麼用了呢？是發生了什麼事？難不成這招過了幾年就有瑕疵了嗎？
沒錯，這招出現了瑕疵。因為用這招來分析波克夏，開始出現越來越大的問題；然而，用來分析一般企業，卻沒什麼問題。這其中主要的原因在哪裡？我想你大概會猜到跟這比率的分子，也就是「營業利益」有關。
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巴菲特：
附加的財務報表所反映的「會計」盈餘通常包括我們依比例認列的盈餘份額，其來自我們所有權至少有20%的任何相關企業。然而，低於這20%的所有權數字，就只會把相關企業單位所發放給我們的股利份額算入到我們的會計數字中；這少於20%持有企業的未分配盈餘則完全忽略。
The appended financial statements reflect “accounting” earnings that generally include our proportionate share of earnings from any underlying business in which our ownership is at least 20%. Below the 20% ownership figure, however, only our share of dividends paid by the underlying business units is included in our accounting numbers; undistributed earnings of such less-than-20%-owned businesses are totally ignored.
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1982.
筆記：
巴菲特在這段話裡點出了拿「營業利益股東權益報酬率」來分析波克夏時的問題，那就是會計制度對波克夏「營業利益」的影響。
若波克夏持有投資企業的股權超過20%，那麼該企業的盈餘就會依比例加到波克夏的盈餘，使得波克夏的營業利益上升，這部份在分析時是沒有問題的；然而，若波克夏持有投資企業的股權不到20%，那麼該企業的未分配盈餘就不會依比例加到波克夏的盈餘裡，只有股利份額可以加，這就使得波克夏的營業利益被低估了。
巴菲特這篇文章是出自1982年份的信，而「透視盈餘」這名詞是巴菲特在1989年份的信才提出的，在那之前巴菲特只講到這種概念而已，因此若我們單純使用「營業利益」股東權益報酬率來分析波克夏，就會使得該比率的效用大大降低，雖然說用它來分析一般企業 ( 沒有投資一堆證券 ) 是沒有問題的。
所以，若真要把「營業利益股東權益報酬率」這招修練到完美，我們應該使用「透視盈餘」除以「期初淨值 ( 證券以成本計價 ) 」來計算。但是這樣的計算方式是針對波克夏這種特殊企業，而且處理起來相當耗時，對一般企業來說並沒有太大意義，因此我們仍然可以使用「營業利益」除以「股東權益」來分析，只是我們要記住，這招是有注意事項的。