企業經濟特質-產業分析(2)
Associated’s business has not grown, and it consistently has faced adverse demographic and retailing trends. But Ben’s combination of merchandising, real estate and cost-containment skills has produced an outstanding record of profitability, with returns on capital necessarily employed in the business often in the 20% after-tax area.
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1978.
巴菲特：
聯合零售商店的業務沒有成長，而且它持續地面對逆向的人口統計和零售趨勢。但班 ( Ben ) 在推銷規畫、不動產以及成本牽制技能的結合，產生了傑出的收益率，使得必須投入到企業中的資本之報酬率時常在稅後20%的範圍。
筆記：
1978年末，波克夏與多元零售公司 ( Diversified Retailing Company ) 合併，波克夏因此取得多元銷售公司旗下的聯合零售商店100%股權，而聯合零售商店擁有75家平價女性服飾連鎖商店。
聯合零售商店擁有著像班這樣傑出的經營者。即使零售產業在當時是處在逆風的情況，聯合零售商店的業務沒有成長，他還是有辦法創造出20%的資本報酬率 ( ROC，Return on Capital ) 。
資本報酬率 = 稅後淨利 / ( 股東權益 + 長期負債 ) 。
股東權益報酬率 = 稅後淨利 / 股東權益。
假設有A、B家公司，它們的股東權益報酬率都相同，乍看之下無法分辨這兩家公司獲利能力的差異；而如果A公司有大量的「長期負債」， B公司沒有「長期負債」，這樣一來A公司的資本報酬率便會比B低，我們便能判斷B公司的獲利能力較好。不過，使用資本報酬率來做判斷時，要小心公司可能會以「持續的短期借款」來掩飾掉「長期負債」。
The relative significance of these two areas has diminished somewhat over the years as our insurance business has grown dramatically in size and earnings. Ben Rosner, at Associated Retail Stores, continues to pull rabbits out of the hat – big rabbits from a small hat. Year after year, he produces very large earnings relative to capital employed – realized in cash and not in increased receivables and inventories as in many other retail businesses – in a segment of the market with little growth and unexciting demographics…
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1979.
巴菲特：
隨著我們的保險事業在規模和盈餘上大大的成長，這兩個領域 ( 註：紡織事業與零售事業 ) 的相對重要性在這幾年來已稍微降低。聯合零售商店的班 ( Ben Rosner ) 仍持續把兔子從帽子中拉出來─小帽子中的大兔子。年復一年，與投入的資本相比，他產出了非常大量的盈餘─是獲得現金而不是像其他許多的零售業一樣是增加應收帳款和存貨─在一個成長不多和人口統計資料不令人興奮的市場區隔下…
筆記：
巴菲特在這裡同樣用了資本報酬率來評估零售業的獲利狀況，並且還追加了兩項評估因素：應收帳款和存貨。
應收帳款：東西賣出去了，但是錢還沒收到。
存貨：產品做出來了，但還沒賣出去。
從上面這樣簡單的解釋你就可以看出，這兩項數字成長得越多越不妙。而聯合零售商店在這兩項數字的管理上都令人滿意，因此它的資本報酬率是很實在的。
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