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Note3.企業經濟特質-公司分析(22)
巴菲特：
在衡量長期經濟績效時─相對於年度績效─我們相信充份地認列任何已實現資本利得或損失和特殊項目，並且同樣地利用財務報表來呈現股權市值是合適的。這樣的資本利得或損失，無論是已實現或未實現，對多年持有的股東來說完全和憑藉常規方式的營業來實現盈餘同樣重要；只是它們的影響在短期內經常極端善變，這特點使它們並不適合用來當單一年度管理績效的指標。
In measuring long term economic performance – in contrast to yearly performance – we believe it is appropriate to recognize fully any realized capital gains or losses as well as extraordinary items, and also to utilize financial statements presenting equity securities at market value. Such capital gains or losses, either realized or unrealized, are fully as important to shareholders over a period of years as earnings realized in a more routine manner through operations; it is just that their impact is often extremely capricious in the short run, a characteristic that makes them inappropriate as an indicator of single year managerial performance.
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1979.
筆記：
( 圍城器械，資料來源：維基百科，http://en.wikipedia.org/wiki/File:Roman_siege_machines.gif。 )
前面的文章巴菲特說明了評估企業「單一年度的營業績效」可以用「營業利益股東權益報酬率」來衡量，那麼相對的，要評估企業「長期的經濟績效」的話，要用什麼指標呢？我想大家應該會想到答案大概會是「股東權益報酬率」，畢竟這指標可是紅遍大街小巷。沒錯！在這一篇文章裡，巴菲特就點到了評估企業「長期的經濟績效」可以用「股東權益報酬率」來衡量。
我們以下表來說明這兩個指標的差異，公司A與公司A+是同一間公司不同時期的財報，營業利益同樣是100萬元，在充分認列所有損益表的項目後，本期淨利都剩下75萬元。它持有某家公司的部分股權，使得公司A和公司A+的期初淨值為500萬元，我們假設公司A的市場淨值也是500萬元，也就是說那家被投資公司的股價沒有變化；而公司A+的市場淨值是800萬元，代表那家被投資公司的股價上漲。
從表中你可以發現一個明顯差異，那就是「營業利益股東權益報酬率」在公司A與公司A+是一樣的，但是「股東權益報酬率」卻差異很大，而這差異的原因卻僅僅只是那家被投資公司的股價變化，使得公司A和公司A+的市場淨值發生改變所造成的。此外，在公司A+的情況下，要是它決定把所持有的某家公司部分股權賣掉，那麼公司A+則多了一筆營業外收入，這就使得公司A+本期淨利上升，連帶使得股東權益報酬率上升。
股東權益報酬率這麼簡單就可以讓它上上下下，使得它並不適合用來當單一年度管理績效的指標。然而，就長期而言，這些變動項目都會確實地影響公司表現，因此在衡量企業的「長期經濟績效」時，我們使用「股東權益報酬率」這指標是合適的。