5月曾發盈警的長實(SEHK:1113)公布了中期業績,撇除物業相關資產的重估虧損20億元,基本盈利跌36%83.67億元,最後列帳溢利大跌58%。而最受市場關注的派息,只派0.34元,大減35%是廿年來次減派,令市場大失望,股價於業績公布翌日急挫近7%,該股短期是否不宜沾手?

不過,持有589億元現金的長實,管理層解釋,保留現金為了隨時於淡市出擊收購,同時預留資本應對市場不確定。在主席李澤鉅領下,市場對公司未來應否再有憧憬,投資價值如何

英國酒吧業務「滑鐵盧」

長實中期盈利大跌主因是受疫情受累,致命傷是酒店業務經營利潤由之前一年近9大跌3300萬元英式酒館業務Greene King虧損19.38億元,其實其他業務整體算穩定

物業銷售收益仍升20%90億元因內地賣樓成功),即使香港大跌73%(1),租金收益跌一成至32億元,飛機租賃在航空不景下,盈仍升2%7.33億元令人意外因出,海外各項基建業務投資24.56億元,只微跌3%,有抗跌力(如下圖)

 

*資料來源:2020年中期業績報告

地產業務仍是長實重心

長實近年不時於英國進行物業收購,及參與投資海外基,變成投資旗艦多於純地產股。不過,以上半年為例(上圖),集團經營利潤中仍有66%來自地產銷售而第二大貢獻仍是收租業務(佔23%),第三大貢獻才是基建投資18%),如果英國酒吧業務反彈最有機成另一主要盈利來源。

這意味長實策略仍是希望降低對地產業務倚賴減少對資本密集要求,多元化收入來源,降低財務風險。事與願違未來地產比重能否下調,要視乎其他業務擴展成效,以及能否擊中高回報收購項目。

長實業務區域長和化

集團最新數據顯示,不單長和(SEHK:1減少對港比重連長實亦同步走出香港。從收入來源而言,香港只佔整體收入28%,內地最多佔32%,其他國家佔27.7%,而英國亦已佔12.6%(2)海外包括英、澳、歐、加等地已佔40%(大多涉能源業務)

資深顧問李嘉誠早年首肯長和系重組部署,遷冊「逃離香港」,眼見現時本地局面正好印證早著先機重要。一是香港面對政經困局風險溢價上升,二香港市場難以有高回報業務。

因此,長實未停放眼全球擴展,但似乎對英國情有所鍾,位於英國倫敦東南路易咸區(Lewisham)的Convoys Wharf重建項目上月獲准開工提供3,500單位成為新收入來源。又如2018年長實斤過百億港元購英國倫敦5 Broadgate甲級寫字樓。 最重手當然是動用252億港元買入英國具領導地位的釀酒廠及英式酒館營運商——Greene KingGreene King經營2,700家酒吧、餐館、酒店,並擁有大量物業,其中81%物業屬自身明顯集團覷覦其地產元素及重新發展潛力。

為何股價仍是低沉?

總括而言增長故事講完,長實錢是花看好英國樓市無原罪,為何股價反應即使經過大股東多番增持後(介乎36元至48元水平股價仍是低沉?

世上無免費午餐,尤其現政經局勢變幻無常,海外擴展不一定一帆風順,要

受政策(以基建業務為例被削回報)、外匯及政治風險。好景不常一場疫情已Greene King大蝕。由於地產投資是周期性,資金回籠需時,所以長實早年部署,收成要再等。再加上長實已是二代接管,投資及管理風格較李嘉誠更「審慎」,看重計算效益(即捽數)。

本地不少「大沙」股要換班換人,現時市比上一代更難玩及兇險界上可能有一種折讓叫「富二代折讓」,是難以消解的。

投資結語

長實集團上半年受疫情影響是明顯疫情一日未過,陰霾持續籠罩著中環甲級商廈、香港酒店、豪宅市場、英國酒吧、航空租賃等。87日收市價41.45仍較3疫情價低位33.4有一段距離。目前股價較去年底資產淨值折讓55%。

儘管如此,長實擁有不少優質業務及資產,盈利收成期何時兌現好視乎疫情及經濟表現尤其脫歐後英國,能見度仍低對於心急投資者追求快速回報,長實非他們杯茶適合趁低吸納,然後慢火烤焗,等待收割,始終長實非新經濟股。

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