股價自3月升近50% 九毛九值得高追嗎？

Jack Yip | 五月 29, 2020 | 更多: 9922

有「海底撈 2.0」之稱的九毛九（SEHK：9922），股價在 3月曾跌穿 8港元水平，但其後股價走強，5月中曾高見12.94港元，截至 5月28日收市為 12港元，兩個月來增幅達五成。九毛九是否真的要成就下一隻大牛股，投資者應趁早買入嗎？

業績高增長可持續嗎？

九毛九上市後的第一份 2019年財報可說是挺亮麗的。年收入 26.87億元（人民幣・下同），同比升 41.97%；淨利潤1.86億元，同比升 151.56%；經調整純利 2.17億元，同比大漲 175%。不過問題是，九毛九的高業績增長能否持續下去呢？

九毛九的兩大重要品牌翻枱率都有所下跌，太二酸菜魚由 2018年的 4.9倍下降至 4.8倍，九毛九西北菜亦由 2.4倍降至2.3倍。若果認為這個下跌幅度微不足道，那就要看看集團同店銷售增速的放緩程度：

要令這兩項數據有改善，很簡單的一招就是減少門店數量。5月12日，九毛九就發公告稱，為了節省成本緩解疫情影響，決定關閉客流較少的門店，並停止在北京、天津及武漢經營九毛九餐廳。截至 2019年底，九毛九在國內共有 119間門店，反觀海底撈卻有逾 500間。反映九毛九對吃貨的吸引力比海底撈大有不如，先不說要復刻海底撈，九毛九若不快速擴張門店，業績增長又有甚麼作支撐？

盈利增長翻倍的勢頭能持續嗎？

根據年報，九毛九盈利增速遠勝於營收增速，但期內毛利率反而同比下跌 1.2個百分點，但銷售淨利率卻由 2018年的3.9%大幅升至 6.91%，原因為何？

銷售淨利率大升，主要是因為員工成本率下降，2019年員工成本佔收入比例 25.9%，同比跌 1.8個百分點，顯著低於海底撈約 30%的員工成本率。

但單靠控制員工成本並無法持續產生高盈利增長，目前九毛九的員工人均薪酬為 5.66萬元，亦即是每個月不到 5000元，下調空間甚低。可見集團盈利的高增長並非源於盈利能力改善，而且勢難持續。

與海底撈競爭力差距明顯

近日九毛九傳出食品安全的問題，雖然問題只出現在旗下一間餐廳，但這亦隱隱反映出九毛九經營模式相比海底撈的不足之處。海底撈是自己建設上游供應鏈，大部分食材採購自關聯方；而九毛九則主要都是向外部獨立第三方採購的，在食品安全、原材料價格的穩定性上都有所不及。

九毛九近日關閉部分門店，並放援門店擴展，想首先尋求轉型方針。最後成效如何我們還不得而知。但若只在菜式上別出心裁，容易重回酸菜魚這種「小眾菜式」不如火鍋迎合大眾口味的問題；若走高端化，現時國內經濟大環境未必利好；若只着重對客戶端的轉型，與海底撈在供應端的競爭力差距依然存在，而這並非單靠上市集資後就可以建立的。

資產負債率業界最高

另外，九毛九有資產負債率高企的問題，2019年為 89.68%，同比升 6.83個百分點。而這個比率在業界近乎最高，一般同行的資產負債率都低於 50%，如海底撈就是 48.45%。當初九毛九的招股說明書就有言明，部分上市募集資金將用於償還招商銀行的港元銀團貸款。

目前九毛九的流動比率為 0.48，速動比率 0.39，反映短期償債風險頗大。而今年首季疫情肆虐，對集團可謂是百上加斤。在最壞的情況，此番關閉門店，可能是財務問題漸現的先兆，值得注意。