資本投資與資本報酬率

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Note3.企業經濟特質-產業分析(10)

We bought See’s for $25 million when its sales were $30 million and pre-tax earnings were less than $5 million. The capital then required to conduct the business was $8 million. (Modest seasonal debt was also needed for a few months each year.) Consequently, the company was earning 60% pre-tax on invested capital…… Last year See’s sales were $383 million, and pre-tax profits were $82 million. The capital now required to run the business is $40 million. This means we have had to reinvest only $32 million since 1972 to handle the modest physical growth – and somewhat immodest financial growth – of the business. In the meantime pre-tax earnings have totaled $1.35 billion. All of that, except for the $32 million, has been sent to Berkshire (or, in the early years, to Blue Chip).
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 2007.

巴菲特：

我們用2500萬美元買下喜斯糖果時，它的銷售額是3000萬美元，稅前盈餘不到500萬美元。運作企業所需的資本是800萬美元。（每年有幾個月需要適度的季節性負債。）因此，公司的稅前投資資本報酬率是60％……去年喜斯糖果的銷售額是3.83億美元，稅前利潤是 8200萬美元。目前運作企業所需的資本是4000萬美元。這意味著從 1972年以來，我們僅僅只再投資3200萬美元，就能處理這謙遜的物理成長 ─ 和有點傲慢的財務增長。在這一段時間裡，稅前盈餘加起來是13.5億美元。除了3200萬美元以外，那些收益全都送到了波克夏（或早些年的藍籌郵票公司）。

筆記：

( 喜斯糖果1，資料來源：喜斯糖果網站，http://www.sees.com。 )

討論喜斯糖果時突然冒出一家藍籌郵票公司，想必你會一頭霧水，為了讓各位了解一下時空背景，我們就先簡單介紹一下這段有趣的歷史：

1959年，華倫巴菲特與查理蒙格在朋友的介紹下認識。
1962年，蒙格與傑克惠勒 ( Jack Wheeler ) 合資成立惠勒蒙格公司，蒙格用自己和其他人的錢投資股票。
1965年，巴菲特與蒙格皆開始買進藍籌郵票公司的股權，而巴菲特在當年也取得了波克夏的控制權。
1972年，藍籌郵票公司以2500萬美元收購喜斯糖果。
1976年，蒙格的惠勒蒙格公司清算結束，蒙格出任藍籌郵票公司董事長。
1983年，波克夏收購藍籌郵票公司。

當巴菲特和蒙格變成藍籌郵票公司的大股東時，他們以藍籌郵票的名義，花了2500萬美元買下喜斯糖果。從下方表格可以發現，自1972年到2007年，喜斯糖果的銷售額從3000萬美元成長到3.83億美元，稅前盈餘從不到500萬美元成長到8200萬美元，運作企業的資本從800萬美元成長到4000萬美元，稅前投資資本報酬率從60%成長到205%。