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Note3.企業經濟特質-公司分析(16)
巴菲特：
這三家企業獲利能力的戲劇性成長，伴隨它們的少量資本需求，很好地闡明了經濟商譽在通貨膨脹期間的力量 ( 在1983年的年報中有詳細解釋這現象 ) 。這些公司的財務特性允許我們可以將它們所產生的大部分盈餘運用在別處。然而，美國公司有著不同的經驗：為了顯著地增加盈餘，大多數的公司也都需要顯著地增加資本。美國企業平均需要大約5美元的額外資本才能產生額外的1美元年度稅前淨利。因此，那樣的企業需要它們的所有者投入3億美元的額外資本，才能達到和我們這三公司集團一樣的獲利績效。
The dramatic growth in earning power of these three businesses, accompanied by their need for only minor amounts of capital, illustrates very well the power of economic goodwill during an inflationary period (a phenomenon explained in detail in the 1983 annual report). The financial characteristics of these businesses have allowed us to use a very large portion of the earnings they generate elsewhere. Corporate America, however, has had a different experience: in order to increase earnings significantly, most companies have needed to increase capital significantly also. The average American business has required about $5 of additional capital to generate an additional $1 of annual pre-tax earnings. That business, therefore, would have required over $300 million in additional capital from its owners in order to achieve an earnings performance equal to our group of three.
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1985.
筆記：
( 盾牌配置，資料來源：維基百科，http://en.wikipedia.org/wiki/File:Pilensalve_crop.jpg。 )
企業的經濟商譽能夠抵抗通貨膨脹，即使物價上漲還是能有不平凡的獲利能力，這是因為有經濟商譽的公司只要投入少量 ( 甚至不用 ) 額外的資本就能使盈餘增加，例如我們先前討論過的強大品牌護城河魔力，具備這魔力的公司只要簡單地調高售價，它的盈餘就會增加。
然而，美國企業平均的獲利能力表現並沒有巴菲特那「三公司集團」 ( 內布拉斯加家具賣場、喜斯糖果店與水牛城晚報 ) 那麼好，它們需要大約5美元的額外資本才能產生額外的1美元年度稅前淨利。我們以下表來說明這種獲利能力的差異，在稅前淨利同樣是6400萬的情況下，巴菲特的三公司集團只需要4000萬元的資本就可以達成，而美國企業平均得要花上3.2億元才有辦法達成這樣的盈餘。
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巴菲特：
當資本報酬率很平凡，這種「賺得多憑著投入得多」的記錄並不是偉大的管理成就。你個人也能從你的搖椅上經營出相同的結果，只要你把4倍的資本存到儲蓄帳戶裡，接著你就能把收益變4倍。對那種特定的成績你幾乎不會想讚美主。可是，退休佈告通常會歌頌執行長的讚美詞，比如說，在他們的在位期間把他們部屬公司的盈餘提高4倍─而沒有人去檢查這利得是否只是因為多年來的保留盈餘和複利的效果。
When returns on capital are ordinary, an earn-more-by-putting-up-more record is no great managerial achievement. You can get the same result personally while operating from your rocking chair. just quadruple the capital you commit to a savings account and you will quadruple your earnings. You would hardly expect hosannas for that particular accomplishment. Yet, retirement announcements regularly sing the praises of CEOs who have, say, quadrupled earnings of their widget company during their reign – with no one examining whether this gain was attributable simply to many years of retained earnings and the workings of compound interest.
———Warren Buffett’s Letters to Berkshire Shareholders, 1985.
筆記：
在前面的文章中我們已經知道了單純地使用「營業利益」、「稅前淨利」和「稅後淨利」來看企業的獲利能力是有盲點的，因此巴菲特在這裡提供了一項輔助的檢查工具，那就是「資本報酬率」。
我們以下表來說明，假設公司A與公司B從2007年到2011年的盈餘完全一樣，而公司A每年必須把賺來的所有盈餘再投資到自己公司裡，使得公司A的總資本會一直增加；而公司B不用，賺來的錢可以全部當股利發還給股東，使得公司B的總資本是固定的，也就是說它不用額外投入資本。
在表中你可以看到，公司A每年的盈餘雖然從100萬元增加到了207萬元，盈餘變成了2倍，表面上看起來很厲害，但它投入的總資本也同時變成了2倍，使得它的資本報酬率一直是固定的20%，這就是「賺得多憑著投入得多」的情況；反觀公司B，它的盈餘變成了2倍，但卻不需要額外投入資本，結果就是資本報酬率也變成2倍，公司的獲利能力越來越強。